春節(jié)已經(jīng)落下帷幕，初步統(tǒng)計(jì)，今年春節(jié)期間的全國旅客發(fā)送量將接近30億人次，如果按照每人乘坐4次交通工具來測算，就有將近7億多人實(shí)現(xiàn)了“春節(jié)大遷徙”，這也是世界人口流動的奇觀。中國人的返鄉(xiāng)和出游，把人氣和財(cái)富帶到了全國和全世界，管窺春節(jié)國人的消費(fèi)和出行數(shù)據(jù)，就可以對中國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀多一分清晰的認(rèn)識。

狗年春運(yùn)將出現(xiàn)負(fù)增長。每年的春運(yùn)持續(xù)時間大約40天，從今年春運(yùn)前23天（2月1日至23日）的數(shù)據(jù)來看，全國旅客發(fā)送總量同比下降1.19%，而上一次全國旅客發(fā)送量的負(fù)增長還發(fā)生在2008年，而這也意味著18年春運(yùn)或出現(xiàn)08年以后的首次負(fù)增長。

狗年春節(jié)消費(fèi)整體平淡，無論是商品零售還是旅游收入，都比去年同期有所下滑。

從零售來看，今年春節(jié)期間的全國零售餐飲銷售額同比增長10.2%，雖說還保持在兩位數(shù)增長，但相比過去3年11%以上的增速降幅超過1%。

從旅游來看，今年春節(jié)期間全國接待游客總數(shù)同比增長12.1%，旅游總收入同比增長12.6%，分別比去年同期下降1.7%和3.3%，而今年的旅游增速也創(chuàng)下了09年以來的新低。

因此，無論從春運(yùn)還是春節(jié)旅游消費(fèi)數(shù)據(jù)來看，18年的經(jīng)濟(jì)將面臨著巨大的挑戰(zhàn)，我們認(rèn)為春節(jié)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳的背后有這么幾大可能的原因：

一是消費(fèi)升級的影響。

春運(yùn)出行有四種方式，分別是道路、鐵路、水運(yùn)和民航，其中道路和水運(yùn)是最傳統(tǒng)的運(yùn)輸方式，也是18年春運(yùn)負(fù)增長的主要原因。而鐵路和民航的增速依然在正值區(qū)間，尤其民航運(yùn)輸旅客增速依然在12%的兩位數(shù)增長。因此，春運(yùn)增速的轉(zhuǎn)負(fù)部分原因在于傳統(tǒng)運(yùn)輸方式萎縮，大家選擇更為高端的方式出行。

從旅游來看，雖然國內(nèi)游增速下滑，但出境游增速顯著上升，比如作為國人第一大出境目的地的香港，18年的訪港旅客總數(shù)達(dá)到106.5萬，同比增長14.5%，增速創(chuàng)4年新高，另一重要目的地的泰國在春節(jié)吸引中國游客人數(shù)達(dá)31.3萬，同比增長24%。

而從電影票房來看，18年春節(jié)黃金周電影票房收入56.8億元，同比增長70%，增速遠(yuǎn)高于去年同期的11%。同時大年初一中國電影票房還以12.62億的成績，打破全球單日票房的世界紀(jì)錄。

因此，春節(jié)旅游和零售增速下滑的背后，可能在于居民的消費(fèi)習(xí)慣發(fā)生了變化，大家有錢以后要么出去看世界，要么躲避春運(yùn)擁擠干脆在家看電影，不再選擇隨大流地春節(jié)返鄉(xiāng)，因而導(dǎo)致了春節(jié)運(yùn)輸和消費(fèi)增速的下滑。

二是過度舉債買房的后果。

從各地披露的春節(jié)零售數(shù)據(jù)來看，中西部地區(qū)成為春節(jié)消費(fèi)的主力，而一線城市消費(fèi)普遍下滑。

在17年的春節(jié)消費(fèi)中，排名靠前的省份還能看到上海、江蘇、天津等東部省市的身影，而18年排名前十的幾乎全部是中西部省份。

而從零售增速的下滑來看，尤其以一線城市的下滑最為明顯。比如春節(jié)北京重點(diǎn)企業(yè)零售額同比增長4.8%，而去年是9.8%。春節(jié)天津重點(diǎn)企業(yè)零售額同比增長6.7%，而去年是10.2%。

在18年1月份，統(tǒng)計(jì)局公布中國一線城市的新房銷售價(jià)格同比已經(jīng)由上漲轉(zhuǎn)為下跌，在15個熱點(diǎn)一二線城市里面，有11個新房銷售價(jià)格同比轉(zhuǎn)為下跌，這其實(shí)是一個重要的信號。過去3年我們經(jīng)歷了房地產(chǎn)的超級繁榮周期，也極大地拉動了地產(chǎn)有關(guān)的消費(fèi)，同時房價(jià)上漲帶來巨大的財(cái)富效應(yīng)，也對消費(fèi)有明顯的推動。但未來隨著房價(jià)由漲轉(zhuǎn)跌，這一過程將發(fā)生逆轉(zhuǎn)，對消費(fèi)也將形成明顯的拖累。

而即便是中西部的消費(fèi)增速，也比往年有所下滑，比如春節(jié)西安重點(diǎn)企業(yè)零售額同比增長10.2%，而去年是11.2%。春節(jié)重慶重點(diǎn)企業(yè)零售額同比增長10.2%，而去年是12.9%。

受益于棚改貨幣化安置，過去兩年中西部地區(qū)的房價(jià)持續(xù)上漲，比如今年1月西安和重慶的新房價(jià)格同比漲幅分別是11.1%和8.3%，我們認(rèn)為中西部地區(qū)消費(fèi)增速的下滑或與居民舉債過度有關(guān)。

在2015年時，中國居民的總負(fù)債大約30萬億，其中27萬億商業(yè)貸款、3萬億公積金貸款。到2016年中國居民總負(fù)債升至37萬億，到2017年末上升至45萬億。假定貸款利率平均5%，那么意味著中國居民一年的債務(wù)利息就達(dá)到2.25萬億，比16年增加了4000億，人均債務(wù)利息支出增加了大約300元。而統(tǒng)計(jì)局公布2017年中國人均可支配收入大約2.6萬元，這也就意味著居民收入1%被拿去償還新增債務(wù)利息去了。這也就意味著如果中國居民過度舉債的行為不發(fā)生變化，那么未來每年的消費(fèi)增速都會下降1%甚至更多的水平，過度舉債和消費(fèi)的長期穩(wěn)定是互相矛盾的。

三是體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)下行的影響。

目前對于18年中國經(jīng)濟(jì)的增速預(yù)期存在著巨大的分歧，由于17年的全年GDP增速出現(xiàn)了企穩(wěn)回升，樂觀人士預(yù)期經(jīng)濟(jì)新周期已經(jīng)啟動，18年的經(jīng)濟(jì)增速會更好。但是從我們觀察到的鐵路貨運(yùn)量、重卡銷售等數(shù)據(jù)來看，其實(shí)17年4季度以來的中國經(jīng)濟(jì)增速就出現(xiàn)了明顯的下降，而春節(jié)消費(fèi)和春運(yùn)增速的下滑只是另一個印證。

比如從春運(yùn)數(shù)據(jù)來看，雖然民航和鐵路運(yùn)輸保持正增長，但由于這兩者只占春運(yùn)總量的10%，所以依然彌補(bǔ)不了占比達(dá)80%的道路運(yùn)輸?shù)南陆怠６?/span>18年春運(yùn)民航增速雖然保持兩位數(shù)，但鐵路運(yùn)輸旅客增速只有5%，遠(yuǎn)低于過去3年10%以上的增長，也意味著高鐵建設(shè)帶來的旅客增長高峰已經(jīng)過去。

另外從零售數(shù)據(jù)來看，過去7年的春節(jié)零售增速與全年零售增速走勢基本一致，因此按照今年春節(jié)零售增速1.2%的降幅，意味著今年全年的消費(fèi)增速降幅也將達(dá)到這一水平，再考慮到目前消費(fèi)對中國經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)超過50%，其潛在含義是消費(fèi)下滑對中國經(jīng)濟(jì)增速的拖累將達(dá)到0.6%，如果沒有其他因素的超預(yù)期貢獻(xiàn)，18年中國經(jīng)濟(jì)增速將從6.9%降至6.5%以下。

總結(jié)來說，今年春運(yùn)的下滑令人大跌眼鏡，而春節(jié)消費(fèi)整體平淡、但結(jié)構(gòu)出彩，這一方面反映了國人生活方式的變化，過去是求溫飽、奔小康，滿足衣食住行等基本需求，但是目前這些需求已經(jīng)基本飽和，而未來國人將追求更美好的生活，體現(xiàn)為對科教文衛(wèi)等服務(wù)性消費(fèi)的需求明顯上升，因此消費(fèi)升級是中國經(jīng)濟(jì)未來的主要驅(qū)動力。與此同時，過去幾年居民過度舉債買房對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用正在體現(xiàn)，一方面持續(xù)上升的債務(wù)利息在侵蝕居民的消費(fèi)能力，同時房價(jià)的由漲轉(zhuǎn)跌開始對消費(fèi)形成負(fù)面沖擊，這也就意味著未來中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型是一場攻堅(jiān)戰(zhàn)。

經(jīng)濟(jì)：春節(jié)消費(fèi)分化

1）消費(fèi)增速略降。春節(jié)黃金周全國零售餐飲銷售額9260億元，同比增長10.2%，增速比去年同期的11.4%有所下滑。分區(qū)域看，中西部消費(fèi)增速繼續(xù)高于東部，北京等一線城市消費(fèi)增速大幅下滑。

2）旅游增速分化。春節(jié)黃金周國內(nèi)游增速下滑，全國接待游客3.86億人次，同比增長12.1%，增速略低于去年的12.8%。黃金周旅游總收入4750億元，同比增長12.6%，增速顯著低于去年同期的15.9%。但出境游方面，據(jù)香港入境事務(wù)處統(tǒng)計(jì)，春節(jié)黃金周內(nèi)地訪港旅客人數(shù)達(dá)到106.5萬，同比增長14.5%，增速創(chuàng)4年新高。春節(jié)赴泰國的中國游客人數(shù)達(dá)31.3萬，同比增長24%。

3）電影票房大增。據(jù)貓眼電影數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，18年春節(jié)黃金周電影票房收入56.8億元，同比增長70%，增速遠(yuǎn)高于去年同期的11%。

4）消費(fèi)表現(xiàn)分化。從春節(jié)消費(fèi)的表現(xiàn)來看，消費(fèi)呈現(xiàn)明顯的分化走勢，傳統(tǒng)的零售和國內(nèi)旅游增速逐漸放緩，但代表消費(fèi)升級的出境游增速上升，而代表文化消費(fèi)的電影票房增速大增。

物價(jià)：物價(jià)走勢分化

1）春節(jié)物價(jià)平穩(wěn)。節(jié)日期間，物價(jià)保持平穩(wěn)，其中菜價(jià)上漲3.7%，肉價(jià)、禽價(jià)分別上漲0.3%、0.7%，食品價(jià)格整體上漲約0.6%。

2）2月CPI回升。截止目前2月商務(wù)部食品價(jià)格環(huán)比上漲3.7%，漲幅略高于1月的3.3%，預(yù)測2月CPI食品價(jià)格環(huán)漲2.7%，2月CPI回升至2.4%。

3）PPI繼續(xù)下降。節(jié)日期間鋼價(jià)穩(wěn)定，煤價(jià)小幅回落，截止目前2月港口期貨生資價(jià)格環(huán)比下跌0.1%，預(yù)測2月PPI環(huán)跌0.1%，2月PPI同比漲幅略降至3.6%。

4）物價(jià)走勢分化。節(jié)日期間，食品價(jià)格慣性上漲，而由于春節(jié)錯位效應(yīng)，2月CPI有望溫和回升。但2月生產(chǎn)資料價(jià)格明顯下跌，PPI下降的趨勢仍將持續(xù)。

流動性：資金短期穩(wěn)定

1）貨幣利率盤整。上周R007均值上行16bp至3.21%，R001下降4bp至2.62%。DR007上行3bp至2.87%，DR001下行3bp至2.58%。

2）央行小幅投放。上周央行重啟逆回購操作，操作逆回購5800億，國庫定存到期回籠1200億，凈投放4600億貨幣，連續(xù)兩周凈投放貨幣。

3）匯率保持穩(wěn)定。上周美元指數(shù)反彈，人民幣兌美元保持穩(wěn)定，在岸、離岸人民幣分別穩(wěn)定在6.34、6.33。

4）資金短期穩(wěn)定。上周央行稱短期內(nèi)繳稅、繳準(zhǔn)等在短期內(nèi)影響流動性，因而重啟逆回購操作。截止目前央行2月公開市場凈投放3000億，2月財(cái)政放款有望超2000億，綜合來看2月份凈投放貨幣有望超5000億，金融機(jī)構(gòu)超儲率有望重回1.2%左右的中性水平。

政策：建設(shè)雄安新區(qū)

1）推進(jìn)供給側(cè)改革。中共中央政治局召開會議指出，實(shí)現(xiàn)今年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)，要保持宏觀政策連續(xù)性穩(wěn)定性，實(shí)施好積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策；要深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加快建設(shè)創(chuàng)新型國家，深化基礎(chǔ)性關(guān)鍵領(lǐng)域改革，實(shí)施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，擴(kuò)大消費(fèi)和促進(jìn)有效投資。

2）建設(shè)雄安新區(qū)。中央政治局常務(wù)委員會召開會議，聽取雄安新區(qū)建設(shè)規(guī)劃報(bào)告，要求雄安新區(qū)努力打造智能新區(qū)，建設(shè)綠色低碳新區(qū)，打造創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展新區(qū)；要深化規(guī)劃內(nèi)容和完善規(guī)劃體系，盡快研究提出支持雄安新區(qū)加快改革開放的措施，適時啟動一批基礎(chǔ)性重大項(xiàng)目建設(shè)。

3）一線房價(jià)下跌。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1月份一線城市新建商品住宅銷售價(jià)格同比由上漲轉(zhuǎn)為下降，二手住宅銷售價(jià)格漲幅連續(xù)16個月回落，本月比上月回落0.5個百分點(diǎn)；二線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價(jià)格同比漲幅分別比上月回落0.2和0.4個百分點(diǎn)；三線城市同比漲幅分別回落0.4和0.3個百分點(diǎn)。

海外：美聯(lián)儲強(qiáng)化加息預(yù)期

1）1月聯(lián)儲會議紀(jì)要強(qiáng)化加息預(yù)期。上周三公布的1月美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示，多位與會者表示，已經(jīng)上調(diào)了去年12月會議上他們做出的近期經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。除了對美國經(jīng)濟(jì)前景看法更正面，對實(shí)現(xiàn)聯(lián)儲的通脹目標(biāo)也更樂觀。紀(jì)要公布后，利率期貨市場預(yù)計(jì)的今年三次和四次加息概率均較一天前增加。

2）美聯(lián)儲半年度報(bào)告重申漸進(jìn)式加息。上周五公布的美聯(lián)儲半年度貨幣政策報(bào)告重申循序漸進(jìn)加息的立場，但沒有透露今年可能加息四次的信號。不過，下周美聯(lián)儲主席鮑威爾將出席國會的半年度聽證會，值得關(guān)注。報(bào)告還稱，包括股票和商業(yè)房產(chǎn)在內(nèi)，一系列資產(chǎn)類別的估值壓力較高。

3）歐央行1月會議紀(jì)要稱暫不調(diào)整前瞻指引。歐洲央行最新紀(jì)要顯示，雖然對經(jīng)濟(jì)信心增強(qiáng)，但暫時還不會調(diào)整前瞻指引。對通脹回升的信心持續(xù)上升，但鑒于通脹仍然疲軟，需要保持耐心與恒心。會議紀(jì)要表示，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張幅度可能增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)增長更加強(qiáng)勁。

4）歐元區(qū)2月制造業(yè)PMI小幅回落。上周三公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)2月制造業(yè)PMI初值 58.5，小幅不及預(yù)期和前值。雖然2月德國的PMI指數(shù)低于1月的歷史最高水平，但其在私人領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張依然強(qiáng)勁，法國2月綜合PMI也高達(dá)57.8，顯示出經(jīng)濟(jì)向好的趨勢沒有改變。